在传统金融世界中，评估一家公司的成功通常意味着跟踪收入增长、每股收益或股本回报率。但当一家公司的核心战略不是销售产品或服务，而是积累比特币时，会发生什么呢？
这正是面临着新一类比特币国库公司的问题。这些是公开交易的公司，其核心使命是长期获取和持有比特币。要了解它们是否成功，我们需要一套新工具。
本文介绍了这些工具——新的关键绩效指标（KPI），旨在评估一家公司执行其比特币战略的效果。许多这些指标是由迈克尔·塞勒及其公司Strategy开创的，可以在他们的新仪表板上看到这些指标的应用。这些新指标最初听起来可能复杂，但一旦分解，它们提供了强有力的洞察，帮助判断一家比特币国库公司是否真正为其股东创造了价值。
1. BTC收益：衡量增值，而非收益
它是什么：BTC收益跟踪公司比特币持有量与完全稀释的股份总数之间的比例随时间的变化百分比。简单来说，就是每潜在股票所拥有的比特币多少。
为什么重要：这个KPI旨在回答一个独特的问题：假设一家公司持有10,000BTC，稀释股份为1亿股。这就是每股0.1BTC。如果一年后，该公司持有12,000BTC，稀释股份为1.05亿股，那么每股约有0.114BTC——增幅为14%。这个14%就是你的BTC收益。
其独特之处：BTC收益不关注利润率或息税折旧摊销前利润（EBITDA）。它专注于公司在增加比特币持有量方面的有效性，考虑到可能存在的股份数量。这在使用股权购买比特币的战略中至关重要。如果管理层正在发行新股以购买比特币，股东想知道：每股比特币是增加还是减少？
如何使用：投资者可以跟踪BTC收益的变化，以查看稀释（更多股份）是否被增值的比特币购买（更多BTC）所抵消。持续上升的BTC收益表明管理层执行得很好。
2. BTC增益：基于比特币的增长指标
它是什么：BTC增益将BTC收益应用于公司的初始比特币余额。它告诉你公司通过增值行为有效增加了多少理论上的“额外”比特币。
为什么重要：这是一种将BTC收益可视化为比特币本身的方式，而不是百分比。如果本季度BTC收益为5%，而公司初始持有10,000BTC，则BTC增益为500BTC。
其独特之处：它帮助你以比特币为单位思考，这与公司的长期目标一致。股东不仅在关注更多的BTC——他们希望每股有更多的BTC。BTC增益帮助量化如果从零开始并通过增值行为增加持有量，公司的比特币会有多少。
如何使用：BTC增益在比较不同时间段时特别有用。如果一个季度显示200BTC增益，而下一个季度显示800BTC增益，那么你就知道公司的比特币战略在第二个时期的影响更大——即使BTC价格保持平稳。
3. BTC$增益：将比特币收益换算成美元
它是什么：BTC$增益通过将BTC增益乘以期末比特币价格，将BTC增益转换为美元。
为什么重要：投资者仍然生活在法币主导的世界中。将基于比特币的增长转换为美元有助于弥合比特币原生战略与传统股东期望之间的沟通差距。
其独特之处：这个指标提供了一种混合视角——以比特币计的增长，以法币视角观察。但这里有个陷阱：即使公司的持有实际价值下降，BTC$增益也可能显示为正值（因为该指标基于股份调整后的积累，而非公允市场价值会计）。
如何使用：使用这个指标来理解公司在一段时间内的比特币收购策略可能创造了多少（以美元计）价值——只需记住这不是利润衡量标准。它反映的是持股增长，而非会计收益或损失。
4. 比特币净资产价值（NAV）：比特币持有情况的快照
它是什么：比特币净资产价值（Bitcoin NAV）是公司的比特币持有的市场价值。它的计算很简单：比特币价格 × 比特币数量。
为什么重要：它提供了公司比特币“战争资金”的快照，简单明了。
其独特之处：与传统的共同基金或ETF使用的NAV不同，这种版本忽略了债务或优先股等负债。它并不旨在告诉你股东在清算中会获得多少。相反，它只是：
如何使用：使用比特币NAV来理解公司比特币战略的规模。上升的NAV可能反映更多比特币、更高价格，或两者兼而有之。但请记住：它没有调整债务或财务义务，因此不是股东价值的完整图景。
5. BTC评级：无需猜测的杠杆检查
它是什么：BTC评级显示公司持有的比特币价值与其欠款的比较。这是一个比率，帮助你查看公司的比特币是否能合理覆盖其所有财务义务，如债务或优先股。
为什么重要：这个指标清晰地展示了公司比特币持有量在多大程度上覆盖其财务义务。它是一个比率，将其比特币堆栈的市场价值与其所有债务进行比较——从比特币原生的角度提供了直观的资产负债表强度感。
其独特之处：这个指标帮助回答一个关键问题：这是一个简单的比率，将公司持有的比特币与其债务进行比较。传统的信用评级依赖于不透明的模型和机构信任，而BTC评级通过提供透明的、可验证的视图——利用公开的比特币持有量和披露的负债，提供了基于数据的财务韧性快照。
如何使用：BTC评级高于1.0表明公司的比特币头寸超过其债务——这是战略灵活性和偿付能力的强有力指标。低于1.0的评级可能表明过度杠杆或再融资风险。观察这个比率随时间的演变，为投资者提供了评估公司比特币优先战略是否负责任的有力视角。
为什么这些指标一起重要
每个KPI提供了不同的视角：
- BTC收益显示股东增值增长。
- BTC增益将其转换为比特币。
- BTC$增益以美元表示。
- 比特币NAV显示原始比特币价值。
- BTC评级测试该价值与负债的比较。
将它们结合使用，投资者可以全面了解一家比特币国库公司是否：
- 有效地增加其持股比例
- 保护或提升股东价值
- 适当地管理风险
最后一点：这些指标并不完美
这些KPI并非传统财务指标，且并不旨在成为。它们忽略了营业收入、现金流甚至债务服务成本等因素。它们还假设可转换债务将转换，而不是到期。
换句话说，它们是旨在孤立公司的比特币活动的工具，而不是整个业务。这就是为什么它们应与公司的财务报表一起使用——而不是作为替代。
但对于试图了解一家公司在比特币领域是否做出明智举动的投资者而言，这些指标提供了传统工具无法提供的东西：关于管理层是否以实际增加每股比特币的方式使用股权和资本的清晰度。
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